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　　涪陵榨菜(002507) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，全年实现停业收入23。9亿元，同比-2。6%，实现归母净利润8亿元，同比-3。3%；此中24Q4实现停业收入4。3亿元，同比-14。8%，实现归母净利润元，同比-23。1%。此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利4。20元（含税）。 受消费需求疲软影响，榨菜从业有所承压。1）分品类看，2024年榨菜、泡菜、萝卜及其他产物别离实现收入20。4/2。3/0。5/0。6亿元，对应收入增速别离为-1。5%/+2。2%/-24。4%/-26%。此中榨菜全年量-1。7%/价+0。2%，榨菜从业收入承压次要系本年全体外部压力较大，且疫情后榨菜消费需求持续低迷所致。2）分区域看，2024韶华南/华东/华中/华北/华夏/西北/西南/东北大区收入增速别离为-3。1%/-2。9%/+0。2%/-4。9%/-7。1%/-6。3%/+0。7%/+11。2%，大本营西南地域维持平稳增加。 受搭赠促销力度加大影响，Q4盈利能力有所承压。2024年公司毛利率为51%，同比+0。3pp；此中24Q4毛利率为43。4%，同比-7。3pp。全年毛利率有所上升，次要系下半年起公司低价原材料逐渐投入利用；Q4单季度毛利率承压，次要系公司Q4促销搭赠力度较大所致。费用率方面，2024公司发卖费用率为13。6%，同比+0。2pp；次要系公司积极节制全体费投效率；2024办理费用率同比+0。4pp至3。9%。分析来看，鄙人半年低价原材料投入利用和费投力度加大的配合感化下，公司2024/24Q4净利率同比-0。3pp/-3。3pp至33。5%/30。3%。 内部持续深化，全年业绩回暖值得等候。1）品类规划方面，公司“双轮驱动”计谋不，紧抓榨菜、豆瓣酱两大焦点营业。以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹调酱、川渝味复调范畴，持续拓展非榨菜产物线）品牌方面，公司将“轻盐/健康”取“大乌江”品牌相连系，同步推进地面推广及空中，深化乌江做为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开辟及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借帮大包拆性价比产物，逐渐收复保守KA渠道市场份额；此外柔性产线投入利用亦帮帮公司做好线上线下产物区隔，全体价盘不变。跟着公司积极开展内部发卖架构调整，逐渐理顺新品开辟思，渠道资本倾斜对症下药，后续公司业绩回暖值得等候。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为0。74元、0。81元、0。88元，对应动态PE别离为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提醒。新品推广或不及预期；原材料价钱大幅波动风险。

　　涪陵榨菜(002507) 公司发布2025年半年报，收入利润合适预期 公司披露2025年半年报。2025H1营收/归母净利润别离为13。1/4。4亿元（同比+0。5%/-1。7%），此中2025Q2营收/归母净利润别离为6。0/1。7亿元（同比+7。6%/-4。6%），根基合适预期。考虑费用投放添加环境，我们小幅下调盈利预测，预测2025-2027年归母净利润8。3/9。0/9。7亿元（同比+3。7%/+8。8%/+7。6%），原值为8。9/9。6/10。4亿元，考虑公司积极拓展新营业，新产物新渠道无望取得冲破，维持“买入”评级。 2025Q2扭转营收下滑态势，榨菜及萝卜表示较优 2025Q2扭转2025Q1收入下滑态势，带动2025H1收入平稳微增。分品类看：2025H1榨菜/萝卜/泡菜/其他品类营收别离同比+0。45%/+38。35%/-8。37%/+9。30%。目前公司正在榨菜品类上实现多价钱带结构，操纵60g产物占领2元价钱带，70g产物定位2。5元价钱带，80g产物定位3。0元，120g脆口产物定位5元价钱带，同时结构10元价钱带的量贩拆产物、瓶拆产物以及新产物榨菜芯产物。 成本盈利逐渐，品牌推广投入较着添加 2025H1毛利率/净利率别离同比+3。29/-0。74pct至54。15%/33。57%，此中2025Q2毛利率/净利率别离同比+2。82/-3。59pct至52。00%/28。09%。毛利率提拔次要系新采购季青菜头价钱略有回落。费用端，2025Q2发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+5。09/-0。02/+0。16/+0。20pct。发卖费用率添加次要系添加市场推广费及品牌宣传费所致。 公司结构复调及预制菜赛道，渠道开辟积极推进 2025H1公司通知布告拟通过刊行股份及领取现金体例采办味滋美51%的股权，味滋美以B端为从，结构复调及预制菜。我们认为公司收购味滋美有帮于渠道互补、渠道收集融合，支持挖掘公司持久增加潜能。同时公司设立大客户群停业部，针对山姆、盒马等大型商超合做供给曲营办事。 风险提醒：宏不雅经济波动风险、市场拓展及合作风险、原料价钱波动风险等。

　　涪陵榨菜(002507) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，25H1实现停业收入13。1亿元，同比+0。5%，实现归母净利润4。4亿元，同比-1。7%；此中25Q2实现收入6亿元，同比+7。6%，实现归母净利润1。7亿元，同比-4。6%。 榨菜从业维持平稳态势，萝卜新品收入表示亮眼。1）分品类看，25H1榨菜、泡菜、萝卜、其他产物别离实现收入11。2/1。2/0。33/0。37亿元，对应收入增速别离为+0。4%/-8。4%/+38。3%/+9。3%；此中榨菜营业拆分量价来看，上半年榨菜销量同比-1。2%/吨价同比+1。6%。正在全体消费需求疲软大下，公司通过加大60g产物铺市力度，帮帮榨菜从业实现不变增加；萝卜收入较着改善，次要系公司改良工艺后的风干萝卜产物市场反映优良。2）分区域看，25H1华南/华东/华中/华北/华夏/西北/西南/东北大区收入增速别离为-0。2%/+5。6%/+7。8%/-8。4%/-4。8%/-0。5%/-0。9%/+1%，受益于“定向爆破”沉点市场打制勾当的持续开展，华东及华中区域实现较快增加；此外从销区西南亦维持相对稳健态势。 成本盈利帮力毛利率提拔，市场费投添加拖累盈利。25H1公司毛利率为54。2%，同比+3。3pp；此中25Q2毛利率为52%，同比+2。8pp。单二季度毛利率提拔，次要系青菜头原料成本下降所致。费用率方面，25Q2公司发卖费用率为17。2%，同比+5。1pp；次要系公司为强化存量市场所作劣势加大市场推广费用投放。办理费用率连结不变，同比-0。03pp至3。9%。分析来看，受市场费用添加影响，公司25Q2净利率同比-3。6pp至28。1%。 内部稳步推进，后续业绩持续增加可期。1）品类规划方面，公司环绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增加”的营业计谋规划思，家庭端紧抓榨菜、下饭菜及榨菜酱三大品类；餐饮端以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹调酱、川渝味复调范畴，持续拓展非榨菜产物线）品牌方面，公司将“轻盐/健康”取“大乌江”品牌相连系，同步推进地面推广及空中，深化乌江做为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开辟及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借帮大包拆性价比产物，通过持续定向爆破等市场推广勾当，逐渐收复保守KA渠道市场份额；此外柔性产线投入利用亦帮帮公司做好线上线下产物区隔，全体价盘不变。跟着公司持续深化内部发卖，逐渐理顺新品开辟思，渠道资本倾斜对症下药，后续公司业绩持续增加值得等候。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为0。71元、0。75元、0。79元，对应动态PE别离为19倍、18倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提醒。新品推广或不及预期；原材料价钱大幅波动风险。

　　涪陵榨菜(002507) 事务 2025年4月26日，涪陵榨菜发布2025年一季度演讲。公司2025Q1总营收7。13亿元（同减5%），次要系高基数下，公司改变运营思，自动降低一季度发卖占比，合理节制经销商库存，降低经销商压力，归母净利润2。72亿元（同增0。2%），扣非净利润2。57亿元（同减0。6%）。 投资要点 低价原料盈利，盈利能力持续提拔 公司2025Q1毛利率同增4pct至55。96%，次要系公司提超出跨越产效率叠加原料价钱处于汗青低位所致，估计可滑润加量不加价策略对于毛利端的影响，发卖费用率同增1pct至12。94%，次要系公司加大线上渠道取门店陈列费用投放，估计品牌认知度持续提拔，办理费用率同增0。04pct至2。60%，净利率同增2pct至38。19%，盈利能力持续提拔。 延续产物搭赠力度，加强渠道价盘区隔 产物端来看，2024年榨菜2元价钱带持续夯实，量贩拆持续放量，升级后的新品动销持续好转；萝卜产物继续做手艺，并沉塑包拆、提拔市场推广力度；2025年公司开展买榨菜搭赠非榨菜等勾当，培育非榨菜大单品，逐步开辟新增加点。渠道端来看，加大线上取线下渠道产物区隔，从头调整货盘，线下增厚渠道利润，线上加强柔性化出产能力，做顺应性产物开辟，估计结果持续；此外，餐饮渠道展开错位合作，转向非榨菜品类酸菜、豆瓣酱、泡菜等产物，25Q1销量较着攀升。 盈利预测 公司积极针对前期营销、品类打法问题进行梳理反思，正在产物、渠道、组织等方面鞭策变化，运营思转换后公司业绩持续改善，同时低价原料储蓄仍然充脚，毛利无望延续连结高位。我们估计2025-2027年EPS别离为0。76/0。81/0。85元，当前股价对应PE别离为18/17/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、渠道开辟不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

　　涪陵榨菜(002507) 焦点概念 涪陵榨菜2025年上半年实现停业总收入13。13亿元，同比增加0。51%；实现归母净利润4。41亿元，同比削减1。66%；实现扣非归母净利润4。15亿元，同比削减2。33%；2025年第二季度实现停业总收入6。00亿元，同比增加7。59%；实现归母净利润1。68亿元，同比削减4。59%；实现扣非归母净利润1。58亿元，同比削减5。00%。 上半年业绩平稳，取新品成效初显。2025年上半年榨菜/萝卜/泡菜收入别离为11。23/0。33/1。19亿元，同比+0。45%/+38。35%/-8。37%，榨菜销量稳健，“以价换量”趋向导致单价略有下行；新品风干萝卜干鞭策萝卜品类高速增加。2025H1华南/华东/华中/华北/华夏/西北/西南/东北发卖大区收入同比-0。2%/+5。6%/+7。8%/-8。4%/-4。8%/-0。5%/-0。9%/+1。0%，截至2025年6月底，公司经销商净削减186家至2446家，从因公司持续优化清退结构不合理、渠道冲突的经销商，渠道继续深化。 市场推广费用添加，盈利能力承压。2025年第二季度公司毛利率52%，同比/环比+2。9/-4pct，此中2025年上半年榨菜毛利率为58。1%，同比+3。9pct，受益于青菜甲等沉点原材料采购价处于低位，估计产物布局变化亦对短期盈利发生扰动。2025年第二季度发卖/办理费用率17。2%/3。9%，同比+5。1/-0。1pct，次要源于公司开展促销、推广勾当等，2025年上半年市场推广费率同比+2。6pct。分析来看，公司归母净利率28。1%，同比下滑3。6pct。品类规划矩阵成长，味滋美股权收购积极推进。公司环绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增加”的计谋，2025年沉点推广榨菜、下饭菜、榨菜酱等家庭品类，以及调味菜、泡菜、豆瓣酱等餐饮品类。以“榨菜+”和豆瓣酱复合化两大标的目的为焦点，持续提拔产物动销，并通过并购拓展营业，推进收购味滋美51%股权，强化复合调味料结构。 风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，行业合作加剧，新品推广情况欠安等。盈利预测取投资：考虑到行业偏弱，我们下调此前收入预测，可是公司原材料成本处利期，故小幅上调毛利率预测。分析来看，我们估计2025-2027年公司实现停业总收入24。9/26。5/28。1亿元（前预测值为25。8/27。6/29。4亿元），同比4。5%/6。3%/6。0%；2025-2027年公司实现归母净利润8。2/8。8/9。4亿元（前预测值为8。7/9。3/10。0亿元），同比3。2%/6。8%/6。7%；实现EPS0。71/0。76/0。81元；当前股价对应PE别离为19。4/18。2/17。0倍。维持“优于大市”评级。

　　涪陵榨菜(002507) 事务：25Q1实现收入/归母净利润7。13/2。72亿元，同比-4。75%/+0。24%。 从力榨菜稳健，产物不竭优化。24H2公司铺开60g产物，24年占比提拔至25%，70g产物占比约30%。公司推出爆炒等系列新品，对萝卜、豇豆等产物优化，优化后萝卜上市反馈优良。 利润率提拔显著，费用投放加大。25Q1毛利率/净利率同比变更+3。85/+1。90pct至55。96%/38。19%；发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+0。72/+0。04/+1。26pct至12。94%/2。60%/-3。01%。费用投放略有加大，25年将维持取发卖合做开展“定向爆破”的城市项目，附带部门品牌告白等投放，同时对新品上市开展宣传勾当等；财政费用率提拔次要系收到的银行存单利钱同比削减。 并购项目或望落地，无望构成协同效应。公司拟以刊行股份和领取现金体例采办味滋美51%股权，刊行价为10。79元/股。味滋美次要处置川味复合调味料、预制菜的研发、出产和发卖，次要产物为暖锅调料、中式菜品调料、肉成品等。24年营收2。65亿元（同比-7%），净利润3962万元（同比-3%），公司构成“餐饮门店运营+B端复合底料+餐饮预制菜+C端复合底料”财产结构，具备B端成熟渠道持续做大及C端增量市场跨界成长的优良前提，具有自研专利30余项，储蓄配方2000余个，办事1万多家餐饮门店（客户有渝、巴掌柜等）。味滋美二期项目打算25年5月投入试出产，含1万吨调味品和1。5万吨肉成品，打算25年再投资2亿元，用于产物研发以及设备引进，力争正在2025岁尾能达到5个亿的产值方针。并购后榨菜可获得味滋美成熟的B端资本，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产物，推进公司餐饮产物敏捷切入餐饮市场。 投资：瞻望25年，公司“双轮驱动”，产物优化升级，渠道持续深耕，餐饮渠道无望延续，同时青菜头价钱不变，利润弹性无望凸显。我们估计25-27年营收别离25/27/29亿元，同增6%/6%/6%；归母净利润别离8。7/9。3/9。9亿元，同增9%/7%/7%，对应PE别离为18X/16X/15X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；原材料价钱波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期；并购进展不及预期等。

　　涪陵榨菜(002507) 事务：公司发布2025年中报，25上半年实现营收13。1亿元，同比增加0。5%；归母净利润4。4亿元，同比下降1。66%。25Q2实现营收6。0亿元，同比增加7。6%；归母净利润1。68亿元，同比下降4。59%。25Q2收入略超市场预期。 “渠道+新品”策略安定榨菜根本发卖，新品带动萝卜增加。公司通过渠道优化+新品开辟双管齐下，持续巩固榨菜品类销量根本。受益于客岁推出的2元榨菜对产物布局的弥补，本年上半年榨菜的发卖全体稳健，公司榨菜营收实现增加0。45%。泡菜和萝卜产物营收别离同比下降8。37%和添加38。35%，萝卜品类增加较多次要是本年公司加大萝卜品类的推广力度，以及新品风干萝卜发卖增加的带动。针对会员商超渠道，公司本年推出“嘎吱脆”盒马定制产物及线g风干萝卜干产物研发入市。全资子公司辽宁开味公司取韩国一味公司告竣计谋合做，衔接其萝卜成品代工营业，帮力产能升级，估计年产值可达3200万元。 毛利率略增，发卖费用投入加大。2025Q2公司毛利率为52。00%，同比添加2。82pct，我们判断次要受益于本年原材料青菜头采购价钱下降，以及上半年部门产物调价的动做带来的盈利。2025Q2公司发卖费用投入持续添加，带动发卖费用率提拔，发卖费用率从客岁同期12。9%提拔至17。18%。 加快结构新品，无望鞭策业绩增加。公司本年以来加快结构新品，乌江肉末豇豆、老沉庆杂酱上榜抖音爆款，2kg泡菜新品、800g萝卜新品、258g鱼酸菜等餐饮B端产物接连上市，乌江爆炒系列、“榨菜肉臊”“益生冰鲜榨菜”“黄精榨菜”等健康、益出产品不竭拓展产物内涵。“只要乌江”袋拆产物已于5月16日正在京东平台首发上线，这一品牌肩负榨菜提档升级、刷新品牌抽象沉担，6月份起头全国线下市场推广结构，次要渠道集中正在商超渠道及新兴渠道，目前正在全国300个城市连续上市中，公司已针对“只要乌江”产物规划专项推广勾当。 公司盈利预测及投资评级：公司从客岁以来深切，沉点结构多品类新赛道，均取得了优良的结果，25Q2收入端回升较着。我们看好公司外延并购项目对复合调味品范畴的延长，认为近两年来公司全体对业绩有正向贡献，不考虑并购对业绩的影响，估计2025年全年收入同比增加2。98%，归母净利润同比增加2。69%，实现EPS0。71元，当前股价对应PE为18。89倍。比照汗青估值以及考虑到公司将来的成长性，我们给取方针估值23倍，赐与“强烈保举”评级。 风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期，消费需求苏醒不及预期，公司不及预期，公司运营不及预期。

　　涪陵榨菜(002507) 公司2024年营收净利持续两年负增加： 公司发布2024年年报，实现营收23。87亿元/-2。56%；归母净利润7。99亿元/-3。29%。公司毛利率50。99%，同比提高0。27pct。两费方面，发卖费用率13。58%，同升0。21pct；办理费用率4。38%，同升0。55pct。净利率33。49%，同升-0。25pct。2024Q4实现营收4。25亿元/-14。77%；归母净利润1。29亿元/-23。12%，下半年对部门产物进行搭赠推广，推广费用中赠品部门进行了折让处置，冲减了当期收入。 成本方面，2024年、2025年青菜头收购价均维持正在较低程度，公司把握低价原料机会收购脚够量青菜头原料，可以或许维持公司近两年的原料成本不变、可控，支持加量不加价策略施行。2024年正在外部复杂形势冲击、内部办理焕新变化的环境下，根基完成全年运营方针。公司已确立中持久计谋规划，将从“拓品类+拓渠道”双拓计谋中寻求上市公司新一轮增加曲线，并将兼并收购做为下一阶段计谋成长的主要手段。 2025年Q1业绩披露，受益原材料低价收购，收入下降利润增加2025年Q1公司实现营收7。13亿元/-4。75%；归母净利润2。72亿元/+0。24%。停业成本3。14亿元/-12。97%，次要得益于原材料采购成本的优化和出产效率的提高，公司2025年一季度净利率立异高至38。19%。 拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有帮于快速斥地第二增量市场 做为榨菜龙头企业，公司榨菜收入自从2021年实现立异高22。26亿元后，已持续四年下降，2024年已回落至20。44亿元，公司榨菜市场龙头地位不变，同时积极开辟新品和新市场为公司打制新年的营收增加点。公司持续进行终端产物调研，寻求市场成长空间较大的非榨菜品类，如萝卜、泡菜、以及复合调味料等需求增加较着且未构成大品牌、大规模品类；以及设立餐饮渠道事业部取部门头部连锁餐饮企业告竣合做，勤奋打通B端市场，2024年度餐饮渠道完成超1亿元发卖业绩。 近年来市场所作加剧，食物消费市场存量博弈合作下，并购沉构成为行业新成长趋向。正在此布景下，涪陵榨菜“百年榨菜、百亿乌江”的方针愿景，正在2024年制定了“内生式增加+外延式并购”双轮驱动的中持久成长计谋，将并购沉组做为冲破上市公司成长瓶颈的主要手段，积极实施相关行业资产整合，以推进产物品类和发卖渠道拓展，提拔行业计谋地位。 公司最新通知布告拟收购四川味滋美食物科技无限公司51%股权。本次买卖如能成功完成，味滋美可借帮涪陵榨菜遍及全国的C端经销商渠道收集快速嫁接劣势资本、斥地第二增量市场，提高其发卖规模和盈利能力。同时，涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的B端资本，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产物，推进公司餐饮产物敏捷切入餐饮市场。 完美发卖人员激励机制不变公司成长，连结高分红提拔企业吸引力：2024年度按照组织架构变化同步对公司员工薪酬进行了调整，同时对发卖人员激励机制进行完美，制定了发卖人员三年的中持久激励机制，提拔了发卖人员的不变性，同时对发卖人员查核机制适度调整，降低根本使命查核添加调货额激励比例，提拔发卖人员开辟渠道积极性。 演讲期内，公司实施了2023年利润分派方案，每10股派发觉金股利3。00元（含税），共计派发觉金盈利3。46亿元。2024年度，公司再次提出利润分派预案，每10股派发觉金股利4。20元（含税），共计派发觉金盈利4。85亿元。两次分红均不送红股，不以公积金转增股本。 盈利预测及投资： 我们估计公司25/26/27年实现营收别离为24。59/26。51/28。75亿元，同比增速3。0%/7。8%/8。5%，净利润别离为8。62/8。97/9。66亿元，对应EPS别离为0。75/0。78/0。84元。当前股价对应PE别离为18。1/17。4/16。2倍，公司当前PE19。1倍，维持公司“保举”评级。 风险提醒：消费决心不脚，消费需求削弱，存量博弈加剧，并购沉组运营风险，食物平安风险等。

　　涪陵榨菜(002507) 公司2025年上半年营收净利根基不变，单季营收增速由负转正： 公司发布2025年中报，实现营收13。13亿元/+0。51%；归母净利润4。41亿元/-1。66%。公司毛利率54。15%，同比提高3。29pct。两费方面，发卖费用率14。87%，同升2。71pct；办理费用率3。58%，同升0。12pct。净利率33。57%，同升-0。74pct。2025年Q1/Q2公司别离实现营收7。13/6。00亿元，同比增加-4。75%/+7。59%；归母净利润2。72/1。68亿元，同比增加+0。24%/-4。59%。 上半年单季营收增速转好转正，受益于2024年、2025年青菜头收购价均维持正在较低程度，维持公司本年的原料成本不变、可控，支持加量不加价策略施行，上半年停业成本6。02亿元/-6。22%，带动毛利改善。行业终端发卖合作激烈，公司正在线下大商超、连锁便当店及生鲜渠道加大市场推广力度，以提拔产物上架率和终端陈列结果，发卖费用同比大幅增加至1。95亿元/+22。94%，拖累净利增速。 产物布局稳健，榨菜占比不变，新品风干萝卜受市场欢送增加较着 上半年榨菜/泡菜/萝卜/其他产物别离实现收入11。23/1。19/0。33/0。37亿元，同比别离+0。45%/-8。37%/+38。35%/+9。30%，占比别离为85。52/9。03/2。53/2。78%，同比榨菜占比稳健；风干萝卜系列受市场欢送，萝卜占比提拔0。22pct；泡菜持续两年占比回落，泡菜占比回落0。88pct。泡菜收入放缓，我们考虑本年餐饮消费承压较着，而公司餐饮端沉点抓调味菜、泡菜、豆瓣酱品类，后续餐饮端消费恢复增势，无望拉升泡菜等品类增加。 拟收购味滋美，拓品类拓渠道，有帮于快速斥地第二增量市场 公司榨菜市场龙头地位不变，积极开辟新品和新市场为公司打制新的营收增加点。公司持续进行终端产物调研，寻求市场成长空间较大的非榨菜品类，如萝卜、泡菜、以及复合调味料等需求增加较着且未构成大品牌、大规模品类；以及设立餐饮渠道事业部取部门头部连锁餐饮企业告竣合做，勤奋打通B端市场。 2024年制定了“内生式增加+外延式并购”双轮驱动的中持久成长计谋，将并购沉组做为冲破上市公司成长瓶颈的主要手段，积极实施相关行业资产整合，以推进产物品类和发卖渠道拓展，提拔行业计谋地位。公司拟收购四川味滋美食物科技无限公司51%股权。本次买卖如能成功完成，味滋美可借帮涪陵榨菜遍及全国的C端经销商渠道收集快速嫁接劣势资本、斥地第二增量市场，提高其发卖规模和盈利能力。同时，涪陵榨菜也可获得味滋美成熟的B端资本，依托其活跃餐饮终端跑通榨菜、泡菜、豆瓣酱系列产物，推进公司餐饮产物敏捷切入餐饮市场。 鞭策渠道终端下沉，完美发卖人员激励机制，不变公司营业成长： 公司正在全国结构8个大区、63个处事处，鞭策渠道下沉。通过社区团购、生鲜超市、曲播平台等新兴渠道，实现多品下沉和终端笼盖。为整理市场次序，公司对结构不合理，终端冲突的经销商进行优化。2025年上半年经销商数量2446家，削减203家，新增17家，较2024年上半年削减439家，新增15家，本年优化数量较着下降，单季营收增速由负转正。 2024年按照组织架构变化同步对公司员工薪酬进行了调整，同时对发卖人员激励机制进行完美，制定了发卖人员三年的中持久激励机制，提拔了发卖人员的不变性，同时对发卖人员查核机制适度调整，降低根本使命查核添加调货额激励比例，提拔发卖人员开辟渠道积极性。 盈利预测及投资： 我们估计公司25/26/27年实现营收别离为24。52/26。02/27。87亿元，同比增速2。7%/6。1%/7。1%，净利润别离为8。06/8。77/9。08亿元，对应EPS别离为0。70/0。76/0。79元。当前股价对应PE别离为19。1/17。6/17。0倍，公司当前PE21倍，维持公司“保举”评级。 风险提醒：消费决心不脚，消费需求削弱，存量博弈加剧，并购沉组运营风险，食物平安风险等。

　　Q1收入端承压延续，并购打开增加曲线) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，25Q1公司实现停业收入7。1亿元，同比-4。8%，实现归母净利润2。7亿元，同比+0。2%；实现扣非归母净利润2。6亿元，同比-0。6%。此外，公司拟通过刊行股份及领取现金采办四川味滋美食物科技无限公司51%股权。 受消费需求疲软影响，Q1收入端延续承压态势。公司25Q1实现收入7。1亿元，增速为-4。8%；拆分量价来看，估计销量持平或微增，吨价相对下滑较多。收入端承压次要系：1）榨菜品类全体消费需求仍处于偏弱态势，且Q1属于行业保守淡季；2）公司自客岁起出力推广2元60g产物，产物布局变化或导致吨价承压。瞻望后续，一方面公司本年会加大80g产物费用投放力度，通过加量不加价等体例推进销量回升；另一方面公司定向爆破等渠道勾当持续推进，正在环节区域KA渠道持续攫取丢失份额，全年估计榨菜从业增速相较客岁有所回暖。 成本盈利延续，Q1盈利能力改善较着。25Q1公司毛利率为56%，同比+3。9pp；毛利率提拔较着，次要系低价原材料成本盈利延续。费用率方面，25Q1公司发卖费用率为12。9%，同比+0。7pp；次要系公司加大渠道费投力度；办理费用率同比+0。03pp至2。6%。分析来看，正在原材料盈利拉动下，公司25Q1净利率同比+1。9pp至38。2%。 外延并购打开增加曲线，协同效应值得等候。公司拟通过刊行股份及领取现金采办四川味滋美食物科技无限公司51%股权，估计每股刊行价钱为10。79元/股。买卖标的公司味滋美次要处置川味复合调味料、预制菜的研发、出产和发卖，次要产物为暖锅调料、中式菜品调料、肉成品等，24年收入/净利润别离为约2。6/0。4亿元，同比-6。5%/-2。7%；颠末多年成长目前已具备成熟的C端产物研发出产能力。本次并采办卖有益于1）充实阐扬计谋协同效应，标的公司无望借帮榨菜成熟的C端发卖收集实现渠道扩张；2）实现渠道收集整合融通，帮推上市公司全体发卖增加；3）通过并购沉组提拔手艺程度取办理效能。瞻望后续，收入端若新品和新渠道放量成功，则全年收入端无望实现恢复性增加；利润端成本盈利仍将延续，考虑到公司产物布局变更以及渠道费投添加的要素，估计全年利润端或将小幅改善。此外，外延并购打开公司增加曲线，后续协同效应值得等候。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为0。74元、0。79元、0。84元，对应动态PE别离为18倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提醒。新品推广或不及预期；原材料价钱大幅波动风险。

　　涪陵榨菜(002507) 焦点概念 2024年收入同比削减2。56%。2024年实现停业总收入23。87亿元，同比削减2。56%；实现归母净利润7。99亿元，同比削减3。29%；实现扣非归母净利润7。32亿元，同比削减3。13%；2024Q4实现停业总收入4。25亿元，同比削减14。77%；实现归母净利润1。29亿元，同比削减23。12%；实现扣非归母净利润0。95亿元，同比削减37。64%。 榨菜略有下滑，经销商团队调整优化。2024年公司榨菜/萝卜/泡菜收入20。4/0。5/2。3亿元，同比-1。5%/-24。4%/+2。2%，此中萝卜从因推广资本削减。华南/华东/华中/华北/华夏/西北/西南/东北发卖大区收入同比-3。1%/-3。0%/+0。2%/-4。9%/-7。1%/-6。3%/+0。7%/+11。2%，截至2024岁尾，公司经销商净削减607家至2632家，从因公司优化部门结构不合理、渠道冲突的经销商。公司四时度表示疲弱，估计从因淡季叠加消吃力仍处于偏低程度，2024年平稳过渡。 加大市场投放，盈利能力坚韧。2024年公司毛利率51。0%，同比提拔0。2pct，此中榨菜毛利率为54。55%，同比降低0。2pct，正在青菜头价钱下行后，公司榨菜毛利率根基维持不变。2024年发卖/办理费用率13。6%/3。9%，同比提拔0。2/0。4pct，因公司扩大商超渠道合作力度，市场推广费用同比提拔较多。分析来看，公司归母净利率33。5%，同比小幅下滑0。3pct。 收入方针增速8%，组织机制成为主要推力。2025年公司收入方针25。78亿元，同比增速8%，公司将环绕产物升级+渠道沉构继续成长，2024年公司通过深度市场调研实施渠道及办理机制，将来将以夯基拓新、优化产物、强化渠道、深化为焦点计谋。 风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，行业合作加剧，新品推广情况欠安等。盈利预测取投资：考虑到公司仍处于调整阶段，我们小幅下调此前盈利预测。我们估计2025-2026年公司实现停业总收入25。8/27。6亿元（前预测值为26。7/28。5亿元）并引入2027年收入预测29。4亿元，2025-2027年收入同比增加8。0%/7。1%/6。4%；我们估计2025-2026年公司实现归母净利润8。7/9。3亿元（前预测值为8。9/9。4亿元）并引入2027年收入预测10。0亿元，2025-2027年利润同比增加8。5%/7。5%/7。3%；综上，我们估计公司2025-2027年实现EPS0。75/0。81/0。87元，当前股价对应PE别离为18。0/16。7/15。6倍，维持优于大市评级。